美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔经济研讨会上的演讲引发了全球金融市场的强烈反响。他明确表示，联邦公开市场委员会（FOMC）极有可能在9月17日的会议上宣布下调联邦基金利率。这一信号将市场对降息的预期概率从76%推高至89.2%，反映出投资者对美联储货币政策转向的强烈信心。
鉴于劳动力市场显著放缓和通胀压力的暂时性特征，美联储9月至少降息25个基点是必要且及时的政策选择，旨在优先支持就业并防范经济进一步下行的风险。然而，降息步伐须谨慎，以避免长期通胀预期失控或因政治压力损害美联储的独立性。
美联储的双重使命：就业与通胀的平衡
美联储的法定使命是实现最大就业和价格稳定，具体目标是将核心个人消费支出（PCE）价格指数控制在2%左右，同时保持劳动力市场强劲。当通胀高于目标时，美联储通常通过维持或提高利率来抑制经济过热；当劳动力市场疲软时，则倾向于降息以刺激就业和经济增长。然而，2025年中期，美国经济呈现出复杂的局面：劳动力市场持续恶化，通胀压力因特朗普政府的新关税政策而加剧。这种“劳动力市场疲软+通胀上升”的组合使美联储面临两难抉择。
鲍威尔在上述演讲中明确指出，劳动力市场下行风险的上升是促使货币政策转向宽松的关键因素。风险在通胀方面偏向上行，在就业方面偏向下行。这种措辞表明，美联储当前更倾向于优先应对就业市场的疲软，而非过分担忧通胀的短期上升。
2025年的劳动力市场数据显示，美国经济正经历显著放缓，降息成为支持就业的必要手段。7月就业报告的发布成为市场预期转向的关键节点。7月非农就业新增仅7.3万，远低于市场预期的11万~13万。更令人担忧的是，5月和6月的就业数据被大幅下修，合计减少25.8万个就业岗位。这种大幅下修表明，劳动力市场的疲软程度超出预期，可能预示着经济进入衰退前期。
失业率方面，7月失业率从6月的4.1%小幅上升至4.2%，仍处于历史低位。鲍威尔在7月FOMC新闻发布会上强调，失业率是评估劳动力市场健康状况的核心指标。他指出，特朗普政府的移民和驱逐政策可能导致劳动力供给减少，从而降低维持失业率稳定所需的就业增长“盈亏平衡点”。他在杰克逊霍尔演讲中警告，劳动力市场“下行风险正在上升”，裁员和失业率飙升的风险可能迅速显现，凸显了降息的紧迫性。这为9月降息提供了强有力的理由。
通胀趋势：降息的潜在风险
尽管劳动力市场为降息提供了强有力的理由，通胀数据却构成了相反的压力。美联储首选的通胀指标——核心PCE价格指数在2025年5月录得2.7%，较2022年的5.5%峰值大幅下降，但仍高于2%的目标。7月消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）报告进一步凸显了通胀的复杂性。
7月CPI报告显示，通胀率稳定在2.7%，与前一个月持平，略低于市场预期的2.8%。这一稳定表现缓解了对通胀失控的担忧，为降息提供了空间。然而，核心CPI（剔除食品和能源价格）从6月的2.9%上升至3.1%，为五个月来最高水平，表明潜在价格压力正在累积。核心CPI的上升尤为重要，因为美联储更倾向于使用核心通胀来判断长期趋势。3.1%的水平不仅远高于2%的目标，而且方向错误，可能促使美联储在降息问题上保持谨慎。
更令人担忧的是，7月PPI报告显示，月度生产者价格上涨0.9%，远超市场预期的0.2%，为2022年3月以来最大单月涨幅。贸易服务通胀（衡量零售和批发利润率）以2%的速度增长，为两年来最快，预示着生产者成本上升可能逐步传导至消费者价格。分析人士预计，核心PCE价格指数可能在7月达到2.9%，进一步偏离2%的目标。
特朗普政府的关税政策被认为是推动PPI上涨的主要因素。花旗分析师指出，目前“几乎所有关税成本都由国内企业承担”，对消费者的直接传导有限。然而，这种成本吸收可能导致企业利润率下降，进而影响投资和招聘活动，进一步加剧劳动力市场疲软。
关税引发的价格上涨是否为“一次性调整”还是持续通胀的起点，是美联储决策的关键问题。鲍威尔在杰克逊霍尔演讲中表示，关税效应可能是“短期的价格水平调整”，不会导致长期通胀问题。他承认存在“高度不确定性”，因为关税效应可能通过供应链和分销网络逐步显现。里士满联储主席托马斯·巴金支持这一观点，认为关税的通胀影响可能不如此前预期强烈，为降息提供了空间。
然而，堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德警告说，关税效应尚未完全显现，经济仍在适应中，美联储应保持谨慎。牛津经济研究院的迈克尔·皮尔斯指出，通胀距离2%目标的差距大于失业率，建议美联储在劳动力市场进一步恶化前暂缓降息。
明确的宽松信号
鲍威尔在杰克逊霍尔演讲中明确传达了货币政策向宽松倾斜的立场。他强调了两点：第一，关税通胀的暂时性，关税导致的价格上涨是一次性调整，而非持续通胀的驱动因素。这降低了美联储对长期通胀风险的担忧，使其能够优先支持劳动力市场。第二，就业下行风险的上升，劳动力市场呈现出“需求和供给双双放缓的奇特平衡”，裁员和失业率上升的风险可能迅速显现，降息是防范这些风险的必要措施。
FOMC在他演讲前发布的政策声明进一步强化了这一立场，指出“在政策处于限制性领域的背景下，风险平衡的转变可能需要调整政策立场”。这一措辞表明，美联储的基准情景是从维持利率稳定转向降息。
鲍威尔还对特朗普政府的政治压力进行了微妙但坚定的回应，重申美联储的决策将完全基于数据，而非政治因素。他表示，我们绝不会偏离这一原则。这一声明在演讲中赢得了罕见的起立鼓掌，凸显了市场和与会者对美联储独立性的支持。然而，特朗普政府对美联储的持续批评和潜在的人事变动威胁可能削弱其长期信誉。
鲍威尔的演讲显著提振了市场信心。根据CME FedWatch工具，9月降息的概率从76%跃升至89.2%。股市、黄金、白银和比特币等资产价格应声上涨，因为降息通常通过降低借贷成本刺激经济活动和资产价格。
即将发布的8月就业报告和CPI数据将成为决定降息规模的关键。如果就业数据继续疲软或通胀保持稳定，25个基点的降息几乎是板上钉钉；但如果就业数据强劲或通胀加速，美联储可能重新评估降息决定。市场普遍预计，美联储将在9月16日的会议上降息25个基点，并可能在12月9日再次降息。
9月降息的潜在影响
9月25个基点的降息将对美国经济产生多方面影响：
第一，支持劳动力市场。降低利率将减少企业借贷成本，鼓励招聘和投资，有助于稳定劳动力市场，防止失业率进一步上升。然而，如果就业增长持续疲软，美联储可能需要在后续会议上进一步降息。第二，通胀风险上升。宽松货币政策可能加剧通胀压力，尤其是在关税效应持续的情况下。如果核心CPI或PCE继续上升，美联储可能面临重新加息的压力，从而引发市场波动。第三，市场动态需警惕。降息预计将进一步推高资产价格，如近期股市和商品的上涨所示。但如果通胀数据超预期，市场可能面临回调，投资者需保持警惕。第四，为全球经济带来影响。美联储降息可能削弱美元，缓解新兴市场美元债务压力，但可能增加其他国家的进口成本。全球金融市场将密切关注美联储的后续行动。
美联储9月降息25个基点的决定是应对劳动力市场疲软和经济下行风险的必要步骤。7月就业报告的疲弱表现和关税引发的暂时性通胀为这一决定提供了依据。然而，核心CPI的上升和PPI的剧增表明，美联储必须谨慎行事，以避免通胀预期失控。即将发布的8月就业和CPI数据将至关重要，可能决定降息的规模和后续路径。
从更广泛的视角看，美联储需要在劳动力市场支持和通胀控制之间找到平衡。9月降息标志着2024年宽松周期的延续，但其步伐将受数据驱动。投资者应密切关注劳动力市场趋势、通胀数据和美联储的沟通，同时警惕政治压力和关税效应的潜在影响。美联储的独立性和数据驱动的决策将是维持市场稳定和经济复苏的关键。
总之，9月降息是正确的政策选择，但需以审慎和灵活的姿态执行，以确保经济在复杂环境中实现软着陆。
（作者系浙江现代数字金融科技研究院理事长）
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周子衡
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